大师投资法则整理

Posted on 一月 9, 2014 in 未分类

(Photo by Matthew Cornell CC BY2.0)

这篇整理几个投资大师的选股法则工作参考，资料来源来自*经济新报网站(www.tej.com.tw)。

• 华伦．巴菲特(Warren E. Buffett)企业投资法则

投资程序：

巴菲特的投资法则非常简单，首先不理会股价每日的涨跌，其次，不去担心总体经济情势的变化；再者，以买下一家公司的心态投资而非投资股票，而其方法中有四大原则：

1. 企业原则：
   a.这家企业是简单而且可以了解的吗？
   b.这家企业的营运历史是否稳定？
   c.这家企业长期发展前景是否看好？
2. 经营原则：
   a.经营者是否理性？
   b.经营者对他的股东是否诚实坦白？
   c.经营者是否会盲从其他法人机构的行为？
3. 财务原则：
   a.把重点集中在股东权益报酬率(ROE)，而非每股盈余
   b.计算出【*现金流量折现(DCF)】
   c.寻找高毛利率的公司
   d.对于每一元的保留盈余，确定公司至少已经创造了1元以上的市场价值
4. 市场原则：
   a.这家企业的价值是什么？
   b.这家企业是否能以显著的价值折扣购得。(亦即取得安全边际)

使用方法：

由于巴菲特的原则中，部份是无法量化的，因此只选取可数量化的原则、方法如下：

1. 最近年度股东权益报酬率＞平均值(市场及产业)
2. 五年平均股东权益报酬率＞15%
3. 最近年度毛利率＞产业平均值
4. 7年内市值增加值/7年内保留盈余增加值>1
5. (最近年度*现金流量/7年前*现金流量)-1 > = 1
6. 市值/10年*现金流量折现值<1

使用限制：

• 由于巴菲特的方法中，常以产业的比较做为是否投资该公司的标准，因此建议注意选取的范围大小；另在比较每一元保留盈余是否创造超过一元的市场价值时，由于牵涉到公司上市年限是否够久，因此，上市不到七年的公司将被剔除。在最后阶段计算股东盈余折现时，采巴菲特使用的二阶段折现模型，第一阶段成长率预设为15%，第二阶段成长率为5%、贴现率预设为9%。

• 彼得．林区(Peter Lynch)草根调查选股法则

投资程序：

彼得．林区被美国基金评等公司评为【史上最传奇的基金经理人】也是【全球最佳选股者】，其投资哲学的特色是利用已知的事实做投资，重点在于草根调查(kick the tire，直译：踢轮胎)，投资偏好在成长兼具价值，任何一种类股及产业，只要是好的公司，价格合理皆可能成为投资标的，而不需判断市场的时机，以下是彼得．林区在选股时所使用的数量化指标：

1. 负债比例≤25%
2. 现金及约当现金-长期负债>0
3. 股价/每股*现金流量<10
4. 存货成长率/营收成长率<1
5. (长期盈余成长率+股息率)/本益比≥2，数值愈大愈好

使用方法：

1. 负债比例≤25%
2. 每股净现金>0
3. 股价÷每股*现金流量<10
4. 存货成长率<营收成长率
5. (5年平均盈余成长率+股息率)/本益比≥2

使用限制：

• 由于彼得．林区在选股上，对股票的特性进行分类是必要的过程，如缓慢成长股、稳定成长股、循环股、快速成长股、资产股、及起死回生股，其在财务上所注重的特点皆有不同，选取的指标是彼得．林区所提到有明确标准的部份而非全部(有部份彼得．林区有使用，但无明确标准)，另外，尽量用同一类股做比较标准，以符合彼得．林区的选股风格。

• 麦克．普莱斯(Michael Price)低估价值投资法

投资程序：

麦克．普莱斯是典型的价值投资者，他认为只要做对下列三件事，价值投资即可成功：

1. 股价低于资产价值( A company selling at a discount from asset value)
2. 公司经营阶层持股越高越好( a management that owns share, The more, the better)。
3. 干净的资产负债表，负债愈少愈好( A clean balance sheet ,little debt so there is less financial risk)

使用方法：

由于麦克．普莱斯并没有明确指出其选股时确实的数量化标准为何，因此一概以市场平均法做比较

1. 股价小于每股净值
2. 董监事持股比例大于市场平均值
3. 负债比例低于市场平均值，且负债比例低于20% (20%为可*更动标准)。

使用限制：

请注意：大部份高科技股可能无法符合此方法的标准，(麦克．普莱斯自承其无法评估高科技股的价值)，而在选股程序完成后，应自行评估选股结果公司之隐藏资产价值，以分辨出个股之间价值的差异，因为此部份的价值无法以客观量化的数据显示。

• 在*经营权和所有权划分不似国外分明，且董事多有兼任经理人之情形，故在评估经营层持股情况时，本法以董监事持股比例为代表。

• 肯尼斯．费雪( kenneth L. Fisher)超级强势选股法则

投资程序：

肯尼斯．费雪认为一支完美的超级强势股应有下列特性一，利用自有资金创造未来，长期平均成长率约为15%-20%。二，未来长期平均税后获利率高于5%。三，股价/营收比为0.75或更低。在选股方面，肯尼斯．费雪考虑两个项因素：一，是股价/营收比，二，是股价/研发费用比，且有明确的准则。

1. 股价/营收比 (PSR)
   a.避开PSR超过1.5的股票，任何PSR大于3的公司决不要碰。
   b.积极寻找PSR低于0.75的超极公司。
   c.任何超级公司的PSR涨到3至6之间时，要卖出持股。
2. 股价/研发费用比(PRR)
   别买PRR高于15的公司，PRR低的超级公司多的是。
   寻找PRR介于5至10的超级公司，PRR低于5倍的公司不多见。

使用方法：

为求选股程序之顺利进行，综合肯尼斯．费雪的方法，订定以下选股程序：

1. 负债比率低于35%
2. 最近5年平均营收成长率≥15%
3. 最近5年平均税后净利率≥5%
4. 股价营收比(PSR)≤1.5
5. 股价／研发费用比(PRR) ≤15

• 麦克．墨菲(Michael Murphy)高科技选股策略

投资程序：

墨菲在投资过程中，除了先了解高科技产业的发展变迁之外，选股的原则是挑选专注于研发的公司，因此，舍弃传统本益比的方式，而以成长流量比(P/GF)代替，其选股标准中具高成长流量的公司必须具备以下四个基本因素：

1. 营业额每年至少成长15%。
2. 营业利益率至少15%。
3. 股东权益报酬率至少15%。
4. 研发费用占营业额比率至少7%。

在以上四个基本要素挑选出股票之后，再以股价成长流量比(P/GF)做为是否买进的标准，以墨菲的经验建议，一般合理的P/GF介于10-14倍之间，P/GF在8倍以下的股票应特别注意，而P/GF低于5倍，则会令他相当感兴趣，P/GF低于2倍时就是抵押房子来买股票的时候了；而如果P/GF高于16倍，则要随时注意卖点，当P/GF高于20倍就应逃之夭夭了。

使用方法：

麦克．墨菲所使用的方法中，有关产业基本面及展望的了解，无法以数量化的方式做客观的比较，因此本模组只提供数量化的选股部份及股价成长流量比，并可依*上市上柜公司之情况做调整，程序如下：

选股标准：

1. 营业额三年平均成长率 ＞ 15%。
2. 营营业利益率三年平均 ＞ 10%。
3. 最近四季股东权益报酬率 ＞ 15%。
4. 最近四季研发费用占营业额比率 ＞ 5%。

买进标准：股价／(每股盈余＋每股研发费用) ＜  8。

资料使用限制：

由由于麦克．墨菲的选股方法主要以高成长股为目标，因此，在样本选取上必须注意，若以传统产业为样本，可能有选不到股的状况。

由于高科技股的评价标准，可能因地域性的差别，而使国内的高科技股无法入列，因此买进标准中，做了部份修改：

1. 营业利益率三年平均 ＞ 10%。
2. 近4季研发费用占营业额比率的标准改用*一般电子业的平均水准的两倍，约为5%。
3. P/GF(股价成长流量比)建议使用P/GF ＜ 8着手，以免选不到公司。

• 吉姆．史莱特 (Jim Slater) 祖鲁原则投资法

投资程序：

1. 过去四年每股盈余持续成长大于15%，包含一年至两年的预估亦可。
2. 本益比/成长率比值(PEG)小于1.2。
3. 公司主席态度肯定。
4. 流动性高、借贷低、现金流量高：寻找财力自给自足、产生正现金流量的公司，并避开高资本密集的公司，公司负债不应超过净资产的50%、过去5年平均现金流量高于过去5年平均盈余且最近一年现金流量高于盈余。
5. 公司有竞争优势，如能主导市场的强势品牌：以可运用资本报酬率(ROCE)及营业利益率为标准。
6. 有转机或有题材：如新产品或新管理阶层。
7. 市场资本小：约3000万英镑至2.5亿英镑。
8. 股价相对强度高：近12个月及近1个月股价相对市场强。
9. 管理阶层持股比重高：约20%左右。
10. 过去5年每年皆有获利。
11. 预估本益比低于20倍。

使用方法：

由于吉姆．史莱特的选股条件中，包含如公司主席对营运的态度是否肯定?公司转机的题材何在?等主观判断的因素，且吉姆．史莱特亦在一篇访谈报告中提出公司董监持股增加、有股利发放、低股价营收比及低股价研发费用比等积极的选股条件，因此，整合以下客观、可量化的指标作为选股标准及买进标准。

选股标准：

1. 总市值 < 市场平均总市值*1.0。
2. 过去五年税后净利皆为正值。
3. 过去三年税后净利成长率皆 >= 15%。
4. 预估税后净利成长率 >= 15%。
5. 近五年平均现金流量 > 近五年平均税后净利。
6. 近四季现金流量 > 最近四季税后净利。
7. 近四季营业利益率 >= 10%。
8. 近四季可运用资本报酬率 >= 10%。
9. 最近一季负债/净值比 < 50%。
10. 最新董监事持股比例 >= 20%　或　最新一期董监事持股比例增加。

买进标准：

1. 预估本益比 <= 20。
2. 预估本益比/成长率比值(PEG) <= 1.2。
3. 最近一年股价相对强弱势(RS) > 1。
4. 最近一个月股价相对强弱势(RS) > 1。

资料使用限制：

1. “股价相对强弱势(RS)”定义为：
   [(个股期末市值/大盘期末总市值)]/[(个股期初市值/大盘期初总市值)]，与技术分析所用的相对强弱势指标(RSI)不同。
2. “可运用资本报酬率(ROCE)”定义为：
   税前息前净利/(股东权益+长期负债+一年内到期长期负债)。

• 班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)防御价值型投资法

投资程序：

葛拉汉认为防御型投资者应平均买进道琼工业指数的30支股票，否则应按照以下原则来选股：

1. 选择年销售额逾一亿美元的公司，或年销售额逾5000万美元的公用事业股。
2. 流动比例应为200%以上，且长期负债不超过净流动资产。
3. 选择过去十年，每年皆有盈余的公司
4. 选择连续20年都支付股利的公司
5. 利用3年平均值，选择过去10年每股盈余至少成长1/3的公司。
6. 股价÷三年平均每股盈余小于15倍。
7. 股价净值比小于1.5倍。
8. 投资组合中应保持10-13种股票。

使用方法：

由于时空背景的不同，并利于选股程序的进行，将葛拉汉的程序稍作更动：

1. 选择年营业额大于市场平均值的公司
2. 选择过去5年皆有盈余的公司
3. 选择连续2年皆支付现金股利的公司
4. 流动比例>200%
5. 净流动资产 – 长期负债>0
6. (近三年平均税后净利-近10-12年平均税后净利)/近10-12年平均税后净利的绝对值>0.33
7. PER1(以近3年平均每股盈余计算)<=15
8. PER(以近4季每股盈余计算)*PBR<22.5

资料使用限制：

• 有关第一项销售额的部份，由于葛拉汉的标准为一定值，不一定适用*股市，因此以市场平均值代替。
• 因*上市、上柜公司历史较美国短，且*的公司较偏好发放股票股利，不适用原来的假设，在此略作修正，选择皆有盈余或皆有发放现金股利的年数，但基于葛拉汉在该项选股方法中的精神－稳定的获利及长期发放现金股利下，建议可用”5年以上”作为判断盈余稳定的年数；”3年以上”作为判断现金股利发放情况来进行选股。
• 净流动资产在葛拉汉的原始定义为：【流动资产 – 总负债】，在本Mall其主要是用来衡量财务的安全性，现考量*上市、上柜公司的情况，改以一般的净流动资产定义：【流动资产 – 流动负债】来取代。

• 班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)企业主投资法

投资程序：

葛拉汉认为企业投资者可用较为简单的选股法则：

1. 拟出一张本益比较低的股票名单，最好低于9倍。
2. 选择流动资产至少为流动负债的1.5倍，且借款不超过企业净流动资产1.1倍的私人企业。
3. 近五年皆有获利
4. 在这些股票中选择目前有发放现金股利的公司。
5. 选择去年的盈余高出三年前盈余的公司。
6. 再由选出股票中，选出股价低于有形资产净值1.2倍的公司。

使用方法：

1. 本益比(注一) < 市场平均本益比
2. 流动比率>150%
3. 借款总额 / 净流动资产(注二) < 1.1
4. 近五年皆有获利
5. 最近一期现金股利>0
6. 年度盈余>两年前年度盈余(三年盈余成长率 > 0 之公司)
7. 股价/每股有形净资产<1.2

注一
本益比，系用过去四季常续性EPS为计算分母。

常续性EPS = 常续性利益/流通在外股数

常续性利益 = 净利 – 处分资产及投资损益

注二
净流动资产 = 流动资产 – (净流动负债 – 短期借款 – 应付商业本票 – 一年(营业周期)内到期之长期借款)

• 班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)经典价值型投资法

投资程序：

这是葛拉汉最完整的投资十大指标，但葛拉汉晚年承认，可以完全满足这十项指标的公司越来越少了，因此在查尔斯．布兰帝(Charles H. Brandes)向葛拉汉请益时，葛拉汉认为只要同时符合价值五法及安全五法中的任一项，即可视为投资标的。

价值五法：

1. 盈余价格比率是三A级公司债的两倍以上。
2. 本益比低于近五年市场最高本益比的40%，(或本益比低于市场平均本益比10%以下)。
3. 股利获利率至少是三A级公司债的三分之二以上。
4. 股价是有形帐面价值的三分之二以下。
5. 股价是可立即变现净值(流动资产-总负债)的三分之二以下。

安全五法：

1. 总负债低于有形帐面价值。
2. 流动比率>200%。
3. 总负债小于可立即变现净值。
4. 获利率近十年达200%(或十年内每年盈余成长率平均7%以上)
5. 近十年盈余成长率为负5%以上年度不得超过两年。

• 班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)净资产现值投资法

投资程序：

本方法为葛拉汉最著名的投资法则，考量的重点在于取得较佳的安全边际，降低投资风险，筛选程序如下：

1. 公司能持续创造盈余。
2. 股价低于可立即变现净值的三分之二。

资料使用限制：

• 由于本方法之考量重点在于买进股票时，取得最佳的安全边际，因此在某些产业中可能没有能够符合此一标准的公司，如银行、保险等，利用商誉创造获利的公司，另外，如公用事业也需以庞大的固定资产进行营运的公司也会被剔除掉。
• 由于葛拉汉的方法早在1940年代即发展出来，当时的市场效率较差，有机会选出股票，然而以目前的市场效率可能在某些时期选不出股票，因此将条件设于股价低于每股净资产现值【2/3】，以符合实际市场状况。

• 班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)股票内在价值投资法

投资程序：

本选股方法是葛拉汉自创的一套评估股票内在价值的公式：

股票内在价值=每股盈余*【(2*盈余成长率)+适当本益比成长率(8.5)】*4.4÷3A级公司债殖利率

若股价低于公式所算出的价格，就算是适宜而值得投资。

使用方法：

1. 新计算股票内在价值=近四季每股盈余*【(2*年度盈余成长率)+8.5】*4.4÷**公债指标利率
2. 再以股票内在价值和目前股价作比较排序
3. 当股价/内在价值小于1时，即符合葛拉汉的选股条件

注：根据实证显示，因高额之年度盈余成长率，无法长久持续，若以高额之年度盈余成长率计算股票内在价值，则易产生偏颇之结果。所以年度盈余成长率，若大于**公债指标利率(Y)之倒数，则公式中，以Y之倒数代替年度盈余成长率加以计算。

 

资料使用限制：

• 本方法中之盈余成长率资料，优先以公司预估为主；若公司无预估，则以投资机构预估代替；若以上两者皆无，则以过去五年平均盈余成长率代替。
• 由于*并无足够的3A级公司债样本，殖利率方面以**公债指标利率代替。
• 由于盈余成长率占有很大的影响性，适用于营运稳定的中大型公司，较不适用于受景气影响大的景气循环股或成长率变化大的高科技股。

• 柏顿．墨基尔(Burton G. Malkiel)成功选股法则

柏顿．墨基尔是随机漫步理论(Random Walk)的支持者，他认为效率市场假说(EMT)虽然有瑕疵，但大体上是正确的，而传统的磐石理论(Firm Foundation theory，如价值投资)及空中楼阁理论(Castle-in-the-air theory，如技术分析)并无任何预测未来的能力，成功的基金经理人如凤毛鳞爪，大部份是靠运气，因此他认为投资比较像艺术，而非科学，但他在漫步华尔街一书，也提出一些投资者在面对市场时的投资之道，以供投资者遵循：

股价决定因素：

1. 预期成长率：理性投资人愿意为较高的【股利成长率】付出较高的代价。
2. 预期发放的股利：在其他情况相同的条件下，理性投资人愿意出较高的代价购买【支付较高盈余比例为现金股利】的公司。
3. 风险程度：理性投资人愿意为风险较低的股票，付出较高的代价。
4. 市场利率水准：理性投资人在利率愈低时，愿意付出的股价愈高。

警告：

1. 对未来的预期无法在目前证实
2. 不确定的资料无法求出精确的数字
3. 母鹅所谓的成长并不一定等于公鹅的成长

操作规则：

1. 只买盈余成长率大于市场平均水准超过5年的公司
2. 不要购买股价高于合理真实价值的股票
3. 购买有题材让投资人建筑空中楼阁的股票
4. 尽可能减少进出

投资程序：

柏顿．墨基尔认为投资人要投资成功，有三种方法，(一)购买指数型基金，(二)寻找杰出的基金经理人请他代打，(三)深思熟虑的自行投资，本MALL所采用的是有关第(三)项：

1. 只买盈余成长率大于市场平均水准超过5年的公司。
2. 本益比小于市场平均值，至于个股是否具有建筑空中楼阁的题材及交易次数的多寡则在于投资人主观判断，不列入考虑。

使用方法：

1. 连续5年内盈余成长率皆为正值，且大于市场平均值
2. 本益比(PER)小于市场平均值

使用限制：

• 由于本方法的精神在于预测性的资料无用论，因此本方法所使用的资料不包含任何预测性的资料。
• 因本方法各项指标均是与市场平均值做比较，故建议使用者在初阶段选股，用所有股票下去筛选会较好。

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