来源 | 贝多财经 作者 | 区长

近日，牙科隐形矫治器品牌时代天使科技有限公司（下称“时代天使”）向港交所递交招股书，正式冲刺港股上市。据贝多财经了解，其保荐人为高盛、中金公司。

根据招股书，时代天使是一家隐形矫治解决方案提供商。根据灼识咨询报告，2020年前9个月（前三季度），按达成案例计算，时代天使以同期约为41.3%的市场占有率引领市场。

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三年合计营收17亿元

招股书显示，2018年、2019年，时代天使的营收分别为4.88亿元、6.46亿元，同比增长32.38%；2020年前三季度营收6.01亿元，2019年同期营收为4.85亿元，同比增长23.92%，近三年合计营收17.35亿元。

2018年、2019年，时代天使的净利润分别为5818.6万元、6766.5万元，利润率分别为11.9%、10.5%；2020年前三季度净利润为1.56亿元，2019年同期的净利润为7058万元，利润率分别为25.9%、14.5%。

其中，隐形矫治解决方案是时代天使的主要营收来源。2018年、2019年与2020年前三季度，该部分收入分别为4.65亿元、6.28亿元与5.89亿元，分别占其同期总收入的95.2%、97.2%与97.9%。

根据灼识咨询报告，中国整体隐形矫治市场仍处于起步阶段。以2019年为例，在中国经治疗的290万例错颌畸形病例中，仅10.5%采用隐形矫治器治疗，而在美国经治疗的450万例中，33.1%采用隐形矫治器治疗。

灼识咨询称，中国整体隐形矫治市场的零售销售收入预期将由2019年的14亿美元增至2030年的119亿美元，复合年增长率为21.5%。同样的，预期正畸市场也将在2030年达到296亿美元，年复合增长率为13.6%。

时代天使表示，如此明显的差异表明，中国隐形矫治市场渗透率极低。时代天使在招股书中称，“凭借我们的市场领先地位及对中国数字化正畸市场的深入了解，我们认为我们已充分准备好把握住巨大市场的上升潜力。”

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管理层合计持股约32%

据了解，时代天使成立于2003年，主要提供数字化正畸解决方案，即通过时代天使隐形矫治系统，为牙科医生提供数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，并基于矫治方案生产隐形矫治器等。

此次赴港IPO，时代天使拟将募资的资金用于：创美基地新生产设施和研发中心，提升研发能力以及为内部和合作研发项目提供资金；扩大内部销售团队，并为销售人员提供培训课程等用途。

资料显示，时代天使由李华敏创立。同时，李华敏也是时代天使的CEO、执行董事。根据招股书，李华敏通过天荣企业有限公司持有时代天使15.8798%（约16%）的股权。

2015年，时代天使引入了外部投资，松柏投资集团及其实际控制人冯岱收购了其全部股权，成为时代天使的控股股东。其中，冯岱为松柏投资集团董事总经理、时代天使集团董事会主席。

据贝多财经了解，松柏投资集团购买时代天使的全部股权总计花费了6394万美元。重新整合股权后，松柏投资集团转让了12.8%的股权作为员工股权激励，还在2015年转让给李华敏、时代天使COO陈锴。

IPO前，松柏投资集团持股约67.1242%，为时代天使控股股东；李华敏持股15.8798%，非执行董事黄琨持股0.4814%，包括李华敏在内的董事、高管及员工合计持股32.2104%，其余股份由第三方持股。

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市场领先地位不明显

当前，时代天使上市了4种隐形矫治器，包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版与COMFOS，分别针对不同人群，拥有多重特性，价格也不尽相同。

不过，贝多财经发现，在牙齿隐形矫治这一领域，时代天使面临的竞争压力不小。按照2020年前9个月（前三季度）的达成案例计量，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.3%，时代天使占41.3%。

在贝多财经看来，这也意味着，中国牙齿隐形矫治市场中的另一个市场参与者（即时代天使的竞争对手）市场占比也达到了41.0%。换句话说，时代天使的领先地位随时有可能被超越。

根据公开信息，国内隐形矫正市场中的主要品牌包括隐适美、时代天使、正雅等。其中，隐适美起源于北美市场，由Align Technology公司推出。而时代天使、正雅均为国产产品，由国内企业创办。

招股书显示，时代天使在风险因素中表示，其经营业务所处市场高度集中且竞争激烈。与竞争产品相比，时代天使称其解决方案的需求也将受到有效性、安全性、易用性、可靠性、美观性及价格等因素的影响。

时代天使坦言，其面临隐形矫治器行业同国内外竞争对手的激烈竞争。时代天使表示，“如果我们未能成功竞争，可能对我们的前景、业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”

贝多财经了解到，根据灼识咨询报告，在隐形矫治器领域，时代天使在2020年才微微领先于竞争对手A（0.3个百分点）。招股书显示，2019年，竞争对手A的市场占有率为43.5%，而时代天使仅为39.5%，相差4个百分点。

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研发开支不及营销费用

为了抢占市场，时代天使也付出了相当的成本。招股书显示，2018年、2019年与2020年前三季度，时代天使销售及营销开支（费用）分别为0.81亿元、1.23亿元、0.91亿元，占总营收的比重分别为16.7%、19.0%、15.2%。

而时代天使的研发费用分别为5016.3万元、8090.5万元、5893.5万元，占比分别为10.3%、12.5%、9.8%。以此来看，其研发费用远不及销售及营销的费用。时代天使称，研发占比下降的原因是营收增速超过研发的支出增速。

据了解，时代天使的销售及营销费用主要由员工成本、广告及推广开支构成。其中，员工成本在2018年、2019年与2020年前三季度的占比分别为33.5%、47.3%、62.1%。

同期，时代天使用于广告及推广开支的费用占比分别为42.7%、31.7%、26.6%，对应的金额分别为3480.9万元、3890.5万元、2425.2万元。