生鲜电商还是一门好生意吗？
头顶“生鲜电商第一股”，每日优鲜(NDAQ:MF)上市后首份财报并不及格。
其在2021年二季度净亏损14.332亿元，同比扩大321.78%；调整后的净亏损为8.889亿元，同比增长173.17%。
作为生鲜电商前置仓模式的首创者，每日优鲜先于叮咚买菜(NYSE:DDL)登陆资本市场，然而其“出道即巅峰”、开盘即遭破发，此后股价波动式下滑。
截至美东时间10月26日美股收盘，每日优鲜报收3.74美元/股，对应市值8.81亿美元；对比发行价13美元/股，股价跌幅超71.23%，市值缩水23.19亿美元。
「不二研究」发现，2018-2021年上半年，每日优鲜累计亏损88.34亿元；且履约费用高企，其在上市后并未改变亏损换增长的策略。
显然，前置仓模式并未给出令资本市场满意的答卷；每日优鲜同时抛出B端新故事，但不可避免地存在风险和挑战。
当生鲜电商赛道格局动荡，在前置仓烧钱消耗战之后，资本市场还会相信每日优鲜的新故事吗？
破发与烧钱的生鲜故事
每日优鲜的掌舵者徐正被称为“天才少年”，15岁时因获得全国奥数比赛第一名而被保送至中国科技大学数学系。
此后，徐正在联想集团工作十余年，28岁成为联想集团最年轻高管，并于2014年创立每日优鲜。
据招股书显示：其在2015年首创前置仓模式，解决生鲜配送“最后一公里”难题。
创业之初，每日优鲜即获得来自元璟资本、光信资本、展博创投的500万美元天使轮融资；此后，其几乎保持每年一到两轮的融资节奏，在IPO前共获得11轮融资，总融资规模超100亿元。
据招股书显示，徐正持股15.3%、管理层合计持股20.2%；老虎环球基金持股12.4%；腾讯持股8.1%。
6月25日，每日优鲜正式在纳斯达克挂牌上市，发行定价为13美元/股；但其上市首日开盘破发，股价一度暴跌36%，最终收跌25%，一夜之间市值蒸发7.86亿美元。
据每日优鲜二季报显示：在2021Q2，每日优鲜净收入18.95亿元，同比增长40.7%；GMV为23.1亿元，同比增长35.4%；总订单数达2380万单，同比增长32.2%。
但是，GMV增长的背后却是亏损持续扩大；上市之后，每日优鲜并没有改变”亏损换增长”的策略。
「不二研究」发现，今年上半年，每日优鲜的净亏损已超过2020全年，较去年同期进一步拉大15亿元。
据招股书显示：2018-2020年，每日优鲜净亏损分别为2.316亿元、2.094亿元及16.492亿元；调整后净亏损率分别为62.5%、46.3%、25.9%。
2021年上半年每日优鲜净亏损为20.44亿元；其中2021年二季度，每日优鲜净亏损14.33亿元，调整后的净亏损为8.89亿元，亏损同比扩大173.17%。
高额亏损之外，尽管每日优鲜的营收在二季度有所回暖，拉长时间线却不容乐观：2018-2020年，其营收为35.47亿元、60亿元和61.3亿元；在2021年一季度营收15.3亿元，出现负增长，同比降低9.5%。
拉长GMV的时间线也是同理，其2020年GMV为76.16亿元，相较2019年GMV76亿元，仅增长1600万，同比增长不足1%。
此外，2018 -2020年，每日优鲜的经营现金流一直为负，登陆资本市场让其“回了一口血”。
截至2021年6月30日，其现金及现金等价物、限制性现金和短期投资为34.273亿元；在IPO前，截止2020年12月31日，这一数据仅为18.4亿元。
在「不二研究」看来，每日优鲜上市后并未改变“亏损换增长”策略，仍然依靠资本输血来维持公司运营。尽管IPO暂缓现金流危机，但在其“烧”出一定规模、走通盈利模式之前，资本市场是否会持续买单呢？
目前来看，每日优鲜上市后的股价跌跌不休，或许正是投资人在用脚投票。
前置仓模式不灵了
生鲜电商是一门烧钱的生意。
作为生鲜移动电商平台，每日优鲜主要采用前置仓模式，它的钱“烧”在哪里了呢？
所谓前置仓，即将仓库设在离消费者1-3公里的地方，以便其在下单后实现“即时达”；其优势在于配送快、品控较优，但弊端同样明显：模式过重、扩张较慢和成本太大。
截至2021年6月末，每日优鲜的前置仓数量为625个，总仓面积约为20.83万平方米；而其在2019年前置仓数量为1500个，不到两年，前置仓数量缩减一半以上。
在「不二研究」看来，高企的前置仓履约费用，或是每日优鲜盈利“造血”的最大难点。
2018-2021年上半年，其前置仓履约费用分别为12.39亿元、18.33亿元、15.77亿元、9.81亿元。
对比同期的净收入粗略计算，其履约费用率从2018年的34.94%，逐步降低2019年30.54%、2020年的25.72%，在2021年上半年回升至28.65%。
与此同时，每日优鲜的多项费用在大幅提升；官方解释称，由于IPO后基于股票的薪酬增加、加大居民区目标广告投入等因素。
今年上半年，每日优鲜的一般和行政费用、技术和内容费用、销售和营销费用，分别为4.83亿元、4.89亿元、4.72亿元，同比增长243.51%、163.06%、98.61%。
仅在2021年二季度，三项费用分别为3.96亿元、3.94亿元、3.05亿元，同比上升高达574.22%、371.17%、118.97%。
「不二研究」发现，今年上半年，上述三项费用合计约14.44亿元，同期的净收入占比高达42.16%。数倍增长的各项成本费用，正在进一步蚕食每日优鲜的利润空间。
2018-2021年上半年，每日优鲜的毛利率分别为8.6%、8.7%、19.4%、12.3%及7.5%。
对于毛利率较去年同期大幅减少13.8个百分点；每日优鲜财报中表示，主要由于给顾客折扣、优惠券和奖励增加。
面对履约成本及各项费用的双重挤压，每日生鲜的前置仓模式似乎不灵了。
在「不二研究」看来，生鲜本身是高损耗、低毛利的品类，且因前置仓过于贴近C端而导致复用率较低，纯粹用规模来提升利润并不现实。
每日优鲜必须在规模扩张的同时，优化履约成本及各项费用，才有可能避开亏损换增长的“怪圈”。这将是一个长期的挑战。
菜市场“二房东”难破局
据艾媒数据《2016-2021年中国生鲜市场规模及预测》，2020年我国社区零售市场规模达到11.9万亿元，生鲜零售达到5万亿元，其线上渗透率仅3%左右。
或由于较低的电商渗透率，生鲜电商赛道吸引各路资本押注，其入局者越来越多。据企查查数据显示，2021年1-10月生鲜电商赛道共有5起融资。
在生鲜电商“后半场”，前置仓模式已略显疲态。
招股书显示，2018 -2020年及2021一季度，每日优鲜在小程序与 App 合计有效用户为 510 万、720 万、870 万和790万；另据极光《2021年Q2移动互联网——行业数据研究报告》显示，在2021年6月，每日优鲜的月活用户为666.7万。
不难看出，在前置仓模式下，每日优鲜C端用户增长乏力、增长速度逐渐放缓。
此外，2020-2021上半年，每日优鲜的客单价分别为94.9元和96.1元；2018-2020年，其有效订单量，分别为0.32亿、0.59亿和0.65亿。
一位电商业内人士向「不二研究」表示，前置仓模式对于人口密度、消费者收入水平都提出很高的要求；每日优鲜的平均客单价达到近百元，这一消费门槛很难复制到下沉市场。
每日优鲜进入16个城市花了7年时间，对比去年7月成立的美团优选，据美团一季度财报数据显示，截止今年3月31日，美团优选已完成全国2600多个市县覆盖，估计订单量在2500万件/天，客单价在7元左右。
面对增长乏力的前置仓模式，为了寻找新增长点，每日优鲜开始发力B端，提出“即时零售+智慧菜场+零售云”的概念。
财报显示：每日优鲜业务包括按需分布式小仓库（DMW、前置仓）、智能生鲜市场、零售云服务业务。
截至2021年6月底，每日优鲜已与全国15个城市的58家菜场签约，并在其中11个城市的34家菜场启动运营。
从收入贡献来看，DMW及前置仓仍是每日优鲜的营收主力，在今年上半年贡献33.47亿元，净收入占比高达97.73%；而智能生鲜市场、零售云服务两大业务合计收入仅数千万，净收入占比不足3%。
于每日优鲜而言，布局B端依旧困难重重。抛开激烈的行业竞争不论，更为重要的是，从To C转型到To B，业务逻辑差异巨大，极度考验企业的管理能力及长期战略定力能力。
在破发灾难、市值重挫之后，每日优鲜的To B新故事，能否重新打动资本市场;或许首先需要用业绩说话。
生鲜电商还是一门好生意吗？
万亿生鲜市场或是电商的最后一篇蓝海。
行业想象力之外，由于生鲜具有高频刚需的特质，吸引无数入局者前赴后继。
硬币的另一面，因其高投入、高损耗、低毛利等特点，导致生鲜电商“九死一生”。
互联网巨头也频频布局，但并未形成寡头效应，或黯然离场或烧钱坚守，生鲜电商的市场格局仍处于动荡之中。
作为前置仓模式的开创者，从理论上讲，每日优鲜或可模仿京东，在一定规模后实现盈利。
现实却并非如此：生鲜本身是高损耗、低毛利的品类，且因前置仓过于贴近C端而导致复用率较低，纯粹用规模来提升利润并不现实。
每日优鲜的处境也颇为尴尬：其前置仓数量已经锐减，也难逃亏损换增长的“怪圈”；B端新故事虽然宏大，但远不能撑起营收；想要维持公司运营，依然只能依靠资本的持续输血。
抛开“生鲜电商是否还是好生意”的争论，每日优鲜首先需要活下去。毕竟，“生鲜电商第一股”头衔虽好，但不能续命。
本文部分参考资料：
1.《生鲜电商的“死结”，每日优鲜解不开》，读懂财经
2.《烧钱竞速IPO，每日优鲜和叮咚买菜不等了》，资本侦探
3.《每日优鲜真他娘是个人才》，老斯基财经
4.《每日优鲜召开零售云战略发布会，携手腾讯共建社区零售数智化未来》，中国经济网
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作者/胡不知 微垣 七宝
排版/恩硕
监制/Yoda
出品/不二研究