作者 | Noam Levenson

责编 | 鸽子

本文中，分布式账本技术专家提出了如下几个观点：相对于互联网技术在2000年的泡沫大破裂来说，区块链技术将带来更大的泡沫。也就是说，区块链泡沫VS互联网泡沫，就是大巫见小巫。同时，作者指出，虽然现在区块链技术目前的泡沫已经不小了，但远未达到顶点。

那么，如何根据技术的历史性变化规律，来预测区块链技术的泡沫到底将在哪一刻被戳破呢？本文提供了一些思路，供你参考。

每当听到别人说加密货币正在泡沫之中，我都要克制本能，不去反驳他们——就像听到有人拙劣地引用了自己最爱的电影里的台词那样。大多数发表泡沫言论的人，他们看上去压根不懂什么是区块链、比特币，也不明白什么是泡沫。

不要错误地引用《低俗小说》的台词

首先，泡沫的定义是：“资产买卖的价格或价格区间大幅度高于其内在价值。”

我会用两个度量标准来分析泡沫——投机与应用。我们看好某个资产未来的应用而投机购买的时候，它的实际应用总是被拿来作对比。泡沫最大的时候，往往是发生在破坏潜力巨大的时候，投机与应用之间的不对等达到了最大值。

一种新的耳机抗噪技术为什么不会导致泡沫？原因在于，这项技术旨在盖过由空气传播的婴儿的哭声，它的应用十分明确，因此，这里面并没有多少投机的空间。我们对它做的假设可以不以当前的耳机行业为基础，而且，这项技术只会影响一个行业，因此，它造成大规模破坏的潜力也是有限的。

让我们花一分钟来回忆一下互联网兴起阶段，重点思考现在的分布式账本技术（简称DLT，这个术语包含了所有的分布式账本技术，比如DAG、HashGraph等等）。

几乎每一个现存的行业都曾经受到互联网的威胁，但是，互联网也彻底改变了它们。今天，DLT也有潜力做到一样的事情，从点对点付款、金融和物联网，到医疗保健、合约和供应链，对当前的各个行业造成破坏。DLT具有真正的潜力，不过，它的应用还没有达到一定的程度，这就给一个巨大的泡沫创造了环境。

每个人都能*地*投机，因为你没法证明那样做是错的。如果你跟我说，一个烤箱将彻底改变自动化行业，我会说你在胡说八道。类似烤箱的技术直到现在也没有改变自动化行业，因此，投机也就没有站得住脚的理由。但是，如果你说DLT技术将会破坏航空工业并且你的论据也能令人信服……好吧，我也没法证明你是错的。

无可否认的是，我们正处于泡沫之中

这就将我引向了下列几点内容。每一个泡沫都具有这些重要的属性：

• 造成大规模且范围广的破坏

• 当前的应用很窄

• 涉及一个没有基础价值的资产——不易估值

当DLT有了新的应用且这些应用建立了理论，它只会刺激更多的投机。然而，应用终将真正开始，挑战随之出现，技术将很难对行业造成破坏，技术的采用会更困难。行业将显著地加大对应用的贯彻落实，不过，由于投机已经累计到极高的程度，应用将必然达不到它的标准。所以，当技术应用绝无可能达到投机的程度时，市场会进行矫正——很难。于是，泡沫破灭。

……接下来是各种各样的币。

我们在谈的是互联网泡沫、大萧条，像第一天开车就发生碰撞的惨烈。市场骤然巨幅下跌，结果导致突然之间投机购买远远不及应用，突然之间，资产的价值从根本上被低估，在数月的时间里，它都将维持在低值，直到最坚挺的那些公司经历浩劫后开始引领市场回暖。

但是，不同于很多人拿“泡沫言论”当作不投资的正当理由，我的论据并不是泡沫理论。

我们总是处于泡沫之中，几乎每一个市场都是泡沫形成和破灭的循环，即使市值18.5万亿美元的纽约证券交易所也遵循这个循环；随着对美国经济未来的投机不断增长，现实终将迎头赶上。

当市场对现实过高估值，泡沫就形成了。当现实没有达到投机的预期，市场将破灭。过程不一定很强烈，40%就像我们看到的加密货币一样下跌，但是，事实仍然是，泡沫仅仅是投资的一个天然成分。

所以，真正的问题不是说，我们是否处在泡沫之中？而更应该去问，这个泡沫会膨胀到多大？如果我们尊重破坏性技术的自然演变，那么我们一定明白，每一个大规模的投机性前积欠，都会伴随一个同等的大规模的破灭。从1600年代的郁金香泡沫到15年前的互联网泡沫，泡沫的破灭都是无可避免的。因此，问题是，我们从过去的泡沫中能学习什么东西，这些东西能够在加密货币市场在多大程度上引导我们的行为。

“不能铭记历史的人注定要重蹈覆辙，”哲学家乔治·桑塔纳亚说。更恰当的说法可能是彼得·兰博恩说的那样：“理解历史的人注定要看着其他的笨蛋重蹈覆辙。”

引导大量投机性购买的心理学因素本质上是人类。无论任何时期，对于任何资产，他们都呈现出相似的表征。鱼总要游泳，鸟总要觅食，人类总是需求投机性购买。

在这个原则基础上，我们可以对历史上其他一些泡沫进行探索，去理解现下的加密货币泡沫，理解它的成因，理解它的后果，理解它的标志，然后你就能更好地预测它的发展轨道，成为拉“大空头”的一员。

声明一下，我的论据并不是以比特币为中心而展开的。如果你不明白比特币以及其他的DLT技术，你应该读这篇文章。比特币的价值是不确定的。它效率不高，转账费用高昂，并没有多少功能。没有功能，比特币的价值极度依赖人们如何看待它的价值。从另一方面讲，DLT却具有非常有潜力的应用。由于本文主要围绕的内容是加密货币的投机与应用，我应该把重点放在DLT项目上，而不是比特币。

每一个技术采用都遵循着一样的曲线：

技术采用曲线

这条曲线叫做技术采用曲线。它直接与我前面讲到的有关投机与应用有关。在创新者、早期采用者以及早期多数使用者的阶段，上升是受到投机驱动的，直到消费迟钝阶层的人开始采用时，对于实际贯彻落实和应用的需求就变得至关重要，如果应用的贯彻落实不能符合大规模投机的需求，泡沫就开始破灭。

17世纪30年代，荷兰郁金香急剧增长，我们今天称之为“荷兰郁金香泡沫”。历史记录估计，郁金香的价格在4个月的时间里上涨了2000个百分点，之后又降低了99个百分点。

1980年末，日本采取了大规模的刺激经济的措施促使其经济快速增长，引起了大规模的投机购买。

根据投资百科的数据，“在1989年房地产泡沫的最高峰，坐落在东京的皇宫的价值要远远超过加利佛尼亚整个州的房地产价值。房地产泡沫后来在1900年初破灭。”这就是我们熟知的日本房地产和股市泡沫。

但是，为了做比较，与本文最相关的泡沫是“互联网泡沫”，它在1990年代形成，后来在2001到2002年间破灭。

到了新千年，很明显，互联网将改变世界。它开始破坏每一个行业，开辟一个新的经济，一种做生意、点对点连接的新方式……听上去很熟悉吧？应用达到了所有投机的标准，而且还远远不止这些。

它似乎是自从工业革命以来，唯一的最具影响力的、最革命性的技术发展，一些人可能认为它比工业革命更伟大。虽然，先不论它具有突破性的成功，互联网泡沫还是遭遇了巨大的破灭。

让我们的思绪回到22年以前。1999年，你是一个懂行的投资人，非常热衷于互联网革命。当时最大的六家技术公司估值在1.65万亿美元，是美国GDP的20个百分点，然而你还是不断地被朋友嘲笑，他们笑你竟然在新的“税收机器”里投资。

一群蠢蛋。你知道，如果你做了尽职调查，你就会发现非常适合投资的互联网公司。有一天，一个公司进入了你的视野。它符合你所有的要求：强大的团队（有鲍德斯书店的两个创始人）以及强大的机构性支持（红杉资本和万宝环球资本，稍后加入了高盛投资）。这个公司就是WebVan。它是一家网上杂货店，向顾客承诺30分钟送达货物。在1999年的ICO(首次代币发售)中，它们集资了3亿7千5百万美元，后迅速扩大到120亿美元。看涨？破坏性？听上去熟悉吧？虽然在2001年的时候，股票价格从30美元下跌至6分美元，WebVan在一天之内失去了7亿美元。

互联网破灭

总的说来，在2000年到2002年之间，5万亿美元嗖的一下就没了。只有50%的互联网公司在泡沫破灭中生存下来，华尔街和硅谷竖立着一排排初创公司的坟墓。更何况，想想那时候互联网还没有发达到可以用表情包表达哀悼，真是令人感到悲哀。

哪里出现了问题？

在连接普遍存在、无缝连接的今日世界，很难去想象互联网和它的诸多应用曾经很难培养用户网络。但是，在90年代中期，互联网的用途还极其微弱，尽管如此，XXX.com还是开始四处开花。在公司名称的后面加上“互联网”足够让你拿到一张通往IPO明星身份的黄金入场券，更不用说几亿美金了。

Pet.com、Webvan……例子不胜枚举。这些昔日的明星们，发光发热过了头，最终死去。投机购买增长过于迅速，它的增长过快超过了它的基础价值：用户。对于任何事物的投机突然间变成了对事物本质的认识。

长远来讲，投机引向了估值过高，摧毁了很多公司的。公司需要面对现实，它们需要压力、需要阻力——在IPO直接得到5亿美元的估值并不会带领公司走向成功。

不幸的是，那些经营不善的公司并不是唯一遭遇破灭的公司。每家公司都遭遇了骤然下跌，随着泡沫破灭的石头，NASDAQ也遭到了挫折，亚马逊的股价也骤然下跌，苹果的股价缩至十分之一。

这是泡沫破灭时苹果的股价，从4.95美金每股的高价，9个月后跌至1美元每股。

这张小幅透视图……箭头指的地方是互联网泡沫破灭

亚马逊的股价下跌得更惨，从1999年85.06美元跌至2001年5.95美元。当市场矫正来临的时候，没有一个人是安全的。

差不多但不同？

大家都在将互联网和加密资金做比较。它们曾经以及现在都是很难被正确估值的有前途的新兴技术所驱动的。正如我们前面讲到的，无论资产是什么，泡沫始终是泡沫。但是，游戏的条条框框已经变了。2018也不是2000年那时候。我们能够把互联网泡沫当作一个切实可行的度量标准吗？DLT的未来与互联网的未来相似吗？还是让我们探索一下这两个巨大的事物之间的关键不同点吧：

过山车

如果说互联网是你钟爱的迪士尼乐园里的过山车，那么数字资产市场就是那个你“终将有一天乘坐”的弹弓项目。区块链市场比任何其他市场都要发展迅速。它更加不稳定。你能从中获得改变人生的收益，却也会尝到毁灭性的失败。

区块链就像是德克萨斯，在德克萨斯，所有的东西都更大……即使是损失。WebVan世界末日的日损失7亿美元，在一些加密货币最大的失败者瑞波币在今年1月8日250亿美元的损失面前，也只能是小巫见大巫。

瑞波币的巨大不稳定性

这些起伏波动是一些因素的共同结果：投资者通向加密货币的途径以及通过网络获取信息的巨大可能性。这就为加密货币的不稳定创造了一个完美的大动荡。再加上，过剩的交易，无论是中心化的，还是去中心化的，考虑到了疯狂的套汇和市场操纵。

虽然现在区块链空间的内线交易和市场操纵甚少有法规出台，你还是可以肯定地知道，这些法案日后将大量地出台。一个百万富翁能够用24小时1千万美元的体量轻易地影响市值5百万美元的区块链。这些小体量的货币对巨头们一点不陌生，普遍的小规模的投资人无法将这些市场操纵行为与市场情绪区分开来。

世界性的

哈佛的捐款不是以数字资产捐出的，你父母的退休金也不是（如果是的，请出门左转！）今日这些投资人并没有变得成熟成为机构性投资人，它们还是年轻的、没有经验的、投机性的，妄图短期快速变富裕的人。

在90年代NASDAQ兴起的时候，投资只能通过经纪人和机构性投资完成，有了加密货币，任何一个人都能参与其中。你只需要一台能连上网的设备。即使是巴基斯坦的一个牧羊人也能成为加密资金买卖人。在山里模样怎么能与日间交易的刺激相提并论？

比特币/羊的价格是什么？

这些投资人二十四小时地能够接触到它们的证券投资组合，即时收到twitter的更新。它们无需完全明白投资背后的科技。网络以一种网络未出现那个时代难以置信的速度提供市场更新和信息。

很多时候，这些信息可能会极具误导性。其他的时候，你可能得到的完全是诈骗信息。结果就是，恐慌性的卖出经常发生。生怕错过最佳时期的心理占据了统治地位。巨大的债务积欠紧随在巨大的泡沫破灭之后，程度远远比2000年之前的NASDAQ要严重。

这也意味着，加密货币泡沫能让互联网泡沫相形见绌。在2003年的三月，NASDAQ达到了50480亿美元的高度。但是这个高度受到了投资人的可及性壁垒、迅速且大规模共享信息需求所限制，而且互联网投资很大程度上限于北美国家。加密货币，对每个人都是可及的，从任何地方，只要它们有一些钱、一部手机，意味着，全世界的人们开始理解DLT的价值，5万亿美元可能只是一个小数字而已。

但是，这只是承认，预测泡沫的顶点是傻瓜才会做的事。我们反而应该关注大声“警告”我们的那些标识。

以下是一些指示性事件：

• 媒体不仅仅关注比特币（他们目前已经开始这样做了），而且还关注DLT，关注它的潜力，关注它的相关项目。这就标志着一大部分的人已经逐渐意识到根本的技术——这与目前的形势大不相同。CNBC正迅速将之塑成现实……

  
  

• 机构性资金涌入：避险基金，退休金账户，个人存款。这将导致市场上限的极度上涨。

  
  

• 可行的区块链产品实际支撑着大的用户网络。随着我们进入这个发展阶段，目前很多项目将不足以满足投机期待。第一个倒下的区块链项目将催生一次雪球效应。

  
  

• 大量涌入的由现有公司生产的私人的、中心化的区块链。这将表明，事实上，很多之前已经被预测的、去中心化的DLT解决方法，将被现有的、传统的公司接手，已用来发展他们自己的、私人的区块链解决方法，而不是去采用去中心化的、基于代币的平台。这将可能导致对于区块链本身是什么的大规模的重新评估。

  
  

• 市场上限到了5-10万亿美元之间。达到那个量级的任何事物近期内都会令人担心。但是，重要的是，要理解造成泡沫的是速度，不是总的市场上限。迅速的债务积欠之后几乎总是跟随着一个巨大的破灭。

公众和大众媒体对DLT不理解，支持我的结论，那就是我们还远远没有到泡沫的顶点。

世界现在只是刚刚开始将比特币合法化。在区域链的真正价值被大众知晓之前还要花上很多年。在这期间，加密货币将持续在巨大的不稳定时期不断进步。

但是，总的趋势是向上的——而且是极其显著地上升——随着市场朝向它的峰值进步，无可避免的，朝向它的破灭。上个星期的下跌与终极的“泡沫破灭”有什么不同？可能没有什么不同。有可能数字资产市场将持续上涨、下跌、上涨、下跌，直至技术采用带来稳定的时候。

有可能上个星期的下跌是我们曾见过的最惨烈的一次。但是，我认为，重要的不同，在于上个星期的下跌中，资产没有任何本质的改变。这次下跌完全是在投机和市场不稳定性基础上的。我认为，终极破灭会发生，由于根本性的资产里发生了一些本质的变化。

这有可能是一系列DLT公司由于经营不善或遇到了执行障碍而停止了发展，也有可能是，在大量大容积的项目（比如埃欧塔？）中发现了一个安全漏洞无论如何，我想紧随破灭而来的是，很多之前的区块链会死去，由于没有更深一层的发展而永远不复存在。

总结

还有可能，区块链和加密货币打败了所有的预测，所有历史性的模型。区块链有可能在每一个行业里都能适应转型，我们永远看不到支配2000年初的那种泡沫破灭。

还有可能，区块链和加密货币与今天的权益市场竞争。也有可能，去中心化是如此显著地不同，如此成功，以至于它从根本上改变了公司和项目发展的方式，改变了人们与市场交互时的心理方式。有可能……

但是，我持怀疑的态度。我们可能正在做一场勇敢的全新的游戏，但是我们还要从前辈们和以前的经验中学习很多。

数字资产和DLT技术可能极大地改变世界。但是，这个过程不会一马平川。

作者：Noam Levenson，分布式账本技术专家（DLT）专家、投资人；Eden Block CEO及联合创始人

原文链接：https://medium.com/theblock1/popping-the-bubble-blockchain-and-cryptocurrency-7130156f91b2?from=singlemessage&isappinstalled=0

原文发布时间为：2018年03月02日
本文作者：区块链大本营
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