r p − r f = α + β ( r m − r f ) + c ( r m − r f ) 2 + ϵ p r_p-r_f=\alpha+\beta(r_m-r_f)+c(r_m-r_f)^2+\epsilon_p rp​−rf​=α+β(rm​−rf​)+c(rm​−rf​)2+ϵp​

• α \alpha α是选股能力的指标，大于0有选股能力
• c c c是择时能力，大于0有择时能力

Q. 为什么 c c c大于0有择时能力？
A. 在 r m > r f r_m>r_f rm​>rf​，即股市好于债市的时候，基金经理投入股市赚钱，当 r m < r f r_m<r_f rm​<rf​时，经理卖空也赚钱，所以 c ( r m − r f ) 2 c(r_m-r_f)^2 c(rm​−rf​)2总是正的。
但为什么是非线性，因为可以很好地刻画择时的特征——当市场组合的超额收益更大时，证券特征线也会变得更陡峭。

图A是证券市场线(SCL)，表示我们假设基金经理仅持有两种资产，市场指数组合和国库券。如果投资于市场指数组合的比例不变，始终为0.6，那么组合的β值为0.6，证券特征线（SCL）是一条直线，如图1.A所示。就是整体收益水平和市场一样，呈线性，只是是0.6的水平

图B是有了择时能力后的曲线

图C是当预期市场向好时，β取较大值(即把0.6的β提高到0.8)，否则β取较小值。在这种区制转换的策略下，证券特征线如图1.C所示。

参考：南湖私募基金研究百篇系列之（二十）——市场择时能力的相关理论
https://www.sohu.com/a/203501452_774221 中国公募发展简史及T-M模型
https://blog.csdn.net/The_Time_Runner/article/details/100735180