摘要：
先前的研究表明，普通股的平均回报率与公司的规模、收益/价格、现金流/价格、账面市值权益、历史销售增长、历史长期回报和历史短期回报等特征有关。因为这些平均回报的模式显然不能用CAPM来解释，所以它们被称为异常。我们发现，在三因素模型中，除了短期收益的持续外，异常现象基本上消失了。这一结果与合理的ICAPM或APT资产定价一致，但我们也认为不合理的定价和数据问题是可能的解释。

研究人员已经确定了平均股票回报的多种模式。例如，DeBondt和Thaler(1985)发现长期回报出现了逆转;过去长期回报率较低的股票，未来的回报率往往较高。相反，Jegadeesh和Titman(1993)发现短期回报倾向于持续;在过去12个月里有更高回报的股票，未来的回报也会更高。其他研究表明，公司的平均股票回报率与公司规模(ME，股价乘以股票数量)、账面市值比(BE/ME，普通股账面价值与市场价值的比率)、盈利/价格(E/P)、现金流/价格(C/P)和过去的销售增长有关。(Banz (1981)， Basu (1983)， Rosenberg, Reid, and Lanstein (1985)， Lakonishok, Shleifer and Vishny (1994))由于这些平均股票回报的模式不能被夏普(1964)和林特纳(1965)的资本资产定价模型(CAPM)解释，它们通常被称为异常。

本文认为，许多CAPM平均收益异常是相关的，它们是由Fama和French (FF 1993)的三因素模型捕获的。该模型认为，一个投资组合的预期收益率超过无风险率[E(Ri)−Rf]可以用其收益率对三个因素的敏感性来解释:(i)广泛市场投资组合的超额收益率(RM−Rf);(ii)小股投资组合的收益与大股投资组合的收益之差(SMB，小减大);(iii)高账面市值股票组合的收益率与低账面市值股票组合的收益率之差(HML，高减低)。具体来说，投资组合i的预期超额收益为:
            E(Ri)−Rf=bi[E(RM)−Rf]+siE(SMB)+hiE(HML),              (1)

其中E(RM)−Rf、E(SMB)和E(HML)是预期溢价，因子敏感性或因子负荷