核心结论
Airpods系列TWS耳机成为TWS耳机的标杆。Airpods系列TWS耳机因其 通话稳定性以及长待机时间成为TWS耳机的标杆。安卓品牌产品受限于很多 基本技术问题长期以来体验不能满足基本需求的状况今年开始得到了很大改 善。
我们认为TWS耳机虽小但主控芯片设计和整机制造的门槛极高。在4-6克重 量和极其有限的空间内实现2小时以上通话时间等设计目标是硬门槛，安卓品 牌TWS耳机距离彻底突破这一目标还有三大问题需要解决：
1、优化双耳传 输方案确保平衡的功耗和稳定的连接；
2、采用先进工艺降低功耗提升续航；
3、采用先进封装技术提升空间利用率，引入ANC、ENC等增量特性技术提 高降噪水平。我们认为头部芯片方案商有望在1-2年内实现技术工艺突破， 拉动安卓品牌TWS耳机出货大幅增长。
我们认为短期内安卓品牌TWS耳机的渗透率正受制于成本下降速度的限制， 但随着体验提升，将迎来较长时间的高速增长阶段，从而带动成本的进一步 大幅下降。根据Counterpoint 和我们的分析，安卓系TWS耳机的出货量将 从2018年的3000万部增长到2022年的1.5亿部左右，4年的复合增长率在 50%左右，中性预测市场空间2022年有802.73亿左右。受惠领域包括从主 控芯片、存储芯片、模拟器件、传感器、电池、结构件到ODM以及SiP先进 封装，还有整机品牌。其中，存储芯片需求随着功能和特性的增加会有较大 的增长弹性，模拟器件也会有稳定的需求增长。还有很重要的就是SiP先进 封装，高端品牌产品都在走SiP的技术路径，以便在有限的空间中做出良好 的体验以及为后续的特性升级预留出空间。这个对具备SiP封装能力的公司 是很好的发展机遇。短期看耳机的品牌厂家也能从中受益，长期看手机品牌 的耳机发展前景更为确定。
TWS耳机产业链相关标的：建议关注制造环节标的，包括环旭电子 (601231.SH)（SiP封装）、立讯精密(002475.SZ)（精密制造）、歌尔声 学(002241.SZ)（声学器件、精密制造），和半导体标的包括，兆易创新 (603986.SH)（NOR存储器）、圣邦股份（300661.SZ）（模拟芯片）等。
风险提示：安卓品牌TWS耳机方案商短期内无法实现技术工艺突破
TWS产业链：
立讯精密:精密制造龙头。主生产经营连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件、模组与配件类产品。从2010年上市至今，营业收入复合增速高达56%，归母净利润年复合增速高达48%。
歌尔股份:TWS产业链核心OEM/ODM 供应商。公司立足于声学器件，目前已经是全球最大的麦克风+扬声器供应商。同时逐步涉足整机生产，以其深厚的精密零组件基础为客户提供 ODM/JDM 服务，按产品类别分为智能声学整机、智能硬件（包括 VR/AR 设备）。
漫步者:根据公司半年报，公司抓住了TWS系列耳机大幅度增长的市场契机，连出3款产品，标志公司正式进入TWS耳机阵列。多年来专注于音频产品开发，具备声学研发优势，目前已拥有多项专利技术。
共达电声:专业的电声元器件及电声组件制造商，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组。目前公司正在吸收合并万魔声学，后者是国内新锐耳机终端品牌。双方合并完成后上市公司由电声器件扩张至下游耳机终端领域，成为一家智能声学设备公司。
兆易创新:主要产品是 Nor Flash 存储芯片。在Airpods第二代中，苹果导入了左右两耳各一颗 128M Nor flash 芯片，以存储耳机内日益增长的代码数据。公司是TWS用Nor flash芯片主要供应商之一，这一市场正加速增长。公司三季度业绩大增，主要得益于 Nor flash 需求的改善。Nor 下游市场如 TWS耳机、智能穿戴、5G小基站等领域需求持续爆发，公司作为重要供给者显著受益。根据 CINNO的数据，2019Q2 公司在 Nor flash 市场市占率已经位居全球第四，增速显著快于竞争对手。
圣邦股份:国内信号链和电源管理业务模拟IC龙头。一家专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。TWS高景气、国产替代及并购收益驱动Q3单季度业绩创新高。